好幾個(gè)優(yōu)質(zhì)的火電企業(yè)股息率都達(dá)到了5%以上，甚至8%。到底火電企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況是會(huì)不斷惡化，還是市場(chǎng)過(guò)度悲觀了?

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)背景

　　當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，可以用幾句話簡(jiǎn)單概況：

　　總需求不足，經(jīng)濟(jì)增速下滑;

　　貨幣供給過(guò)剩，全球進(jìn)入低利率陷阱;

　　疫病擴(kuò)散，將加劇以上兩點(diǎn)，并有需求崩潰式下跌的隱憂。

　　二、行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏

　　毫無(wú)疑問(wèn)，根據(jù)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，有幾個(gè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)：

　　1、需求不足以及經(jīng)濟(jì)增速下滑，讓消費(fèi)、醫(yī)藥等弱周期行業(yè)得到資金的青睞;

　　2、貨幣過(guò)剩，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資機(jī)會(huì)較少，使得投機(jī)性泡沫此起彼伏。

　　當(dāng)前市場(chǎng)的表現(xiàn)也是這樣的：2017~2019兩年，大白馬、消費(fèi)、醫(yī)藥受到大資金垂簾;今年由于消費(fèi)醫(yī)藥估值已不低，資金轉(zhuǎn)向有概念、容易炒作的“科技類股票”，

　　如圖，這是我總結(jié)的一個(gè)行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)其實(shí)一直處于經(jīng)濟(jì)弱的下半?yún)^(qū)，也就是醫(yī)藥消費(fèi)。但是這兩個(gè)板塊估值過(guò)高，而且場(chǎng)內(nèi)資金普遍偏樂(lè)觀，所以目前市場(chǎng)輪動(dòng)實(shí)際上是到了右上角科技股與垃圾股輪動(dòng)的狀態(tài)。

　　三、公用事業(yè)類股票的配置性機(jī)會(huì)

　　正常情況下，如果經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)到圖中右上角，是應(yīng)該迎來(lái)一輪過(guò)熱與通貨膨脹的，那個(gè)時(shí)候大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將會(huì)普遍上漲(黃金豬肉已經(jīng)體現(xiàn))。但是很遺憾，實(shí)際上目前我們的經(jīng)濟(jì)狀況一直處于總需求不足的狀態(tài)，所以一旦投機(jī)資金出逃，我覺(jué)得板塊輪動(dòng)將跳過(guò)高通脹區(qū)間直接進(jìn)入系統(tǒng)性下跌的狀態(tài)(工業(yè)金屬與石油暴跌)。也就是右下角公用事業(yè)的機(jī)會(huì)。

　　公用事業(yè)類股票的優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)出來(lái)：

　　1、需求波動(dòng)較低，業(yè)績(jī)受經(jīng)濟(jì)周期與投機(jī)周期的影響很低;

　　2、利率下行時(shí)期，負(fù)債率高的公用事業(yè)類公司成本將大幅下降，進(jìn)一步增加盈利;

　　3、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，債券價(jià)格上漲，使得“類債券”的公用事業(yè)股更有配置價(jià)值。

　　四、當(dāng)前是火電行業(yè)的周期低點(diǎn)

　　公用事業(yè)類股票有很多，像水電、核電、燃?xì)獾?，為什么單說(shuō)火電?

　　確實(shí)，目前水電、核電等公司也處于較佳的投資時(shí)機(jī)，有望盈利估值提升。但是個(gè)人認(rèn)為，火電行業(yè)當(dāng)前投資機(jī)會(huì)更佳，有望迎來(lái)一次雙擊。理由如下：

　　0、火電類公司，經(jīng)營(yíng)盈利由這幾點(diǎn)決定：煤價(jià)、利用小時(shí)數(shù)、電價(jià)、公司經(jīng)營(yíng)效率。煤價(jià)越低、利用小時(shí)數(shù)越高、電價(jià)越高、公司效率越高，火電類公司的盈利就越高。

　　1、煤價(jià)跌易漲難。

　　經(jīng)過(guò)2016年供給側(cè)改革后大幅上漲，這兩年開(kāi)始回調(diào)，之后將進(jìn)入橫盤甚至陰跌過(guò)程中。原因

　　一是近兩年火電廠效益差火電供給側(cè)改革，導(dǎo)致新增火電裝機(jī)容量的下降，從而導(dǎo)致對(duì)煤炭的需求下降;

　　二是風(fēng)電光伏近兩年裝機(jī)量大幅上升，導(dǎo)致未來(lái)火電裝機(jī)預(yù)期下降;

　　三是近兩年煤炭產(chǎn)量有所上升，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。

　　四是動(dòng)力煤的國(guó)內(nèi)價(jià)格高出國(guó)外不少，煤價(jià)上行有壓制。

　　因此，雖然國(guó)內(nèi)煤炭寡頭可能會(huì)進(jìn)行產(chǎn)量控制，但是，

　　煤價(jià)再度大漲的可能性幾乎沒(méi)有。

　　2、發(fā)電價(jià)格漲易跌難

　　我國(guó)今年經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，為保證順利實(shí)現(xiàn)全面小康社會(huì)的目標(biāo)，李博士多次出手打壓電價(jià)。大家交生活電費(fèi)的也會(huì)發(fā)現(xiàn)，多年過(guò)去，水費(fèi)漲了不少，電價(jià)還是五六毛一度。雖然過(guò)去電價(jià)不漲，但是得益于全社會(huì)用電量和裝機(jī)量的提升，火電類企業(yè)的盈利還是不錯(cuò)的。2019年全國(guó)裝機(jī)量20億千瓦，全社會(huì)電量7.2萬(wàn)億度，相比之下2000年全國(guó)裝機(jī)量只有3億千瓦，用電量1.3萬(wàn)億度。

　　但是隨著近年來(lái)國(guó)家戰(zhàn)略性支持，以風(fēng)電、光伏為代表的新能源裝機(jī)占比不斷上升，火電企業(yè)效益開(kāi)始下滑。甚至在前兩年動(dòng)力煤上漲過(guò)程中，由于無(wú)法順利將價(jià)格傳導(dǎo)至發(fā)電側(cè)，導(dǎo)致火電企業(yè)2017~2018年出現(xiàn)集體性虧損。

　　2018年火電企業(yè)虧損面近一半，2019年很遺憾火電企業(yè)破產(chǎn)才剛剛開(kāi)始

　　但是，發(fā)電企業(yè)全都倒閉了，大家可以想象經(jīng)常斷電的日子嗎?顯然電企倒閉是必須要避免的。因此，在對(duì)發(fā)電企業(yè)做了“壓力測(cè)試”后，決策部門終于不再將魔抓伸向發(fā)電企業(yè)了。比如這次疫情中降電價(jià)，全部由國(guó)家電網(wǎng)承擔(dān)：國(guó)家電網(wǎng)響應(yīng)發(fā)改委階段性降電價(jià)政策：不向發(fā)電企業(yè)等上游企業(yè)傳導(dǎo)

　　所以我認(rèn)為，2019年煤電之間的價(jià)格差距，至少是一個(gè)合理甚至偏低的水平，這是一輪電企虧損周期后市場(chǎng)進(jìn)行的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的。

　　3、清潔能源發(fā)電的崛起對(duì)優(yōu)秀火電公司絕不是利空

　　雖然從上面那張表中可以看到，最近兩年光伏和風(fēng)電的裝機(jī)量上升很快，但是大家要明白一個(gè)事實(shí)，就是即使未來(lái)清潔能源占比很高，那個(gè)時(shí)候的主要發(fā)電企業(yè)仍將是當(dāng)前火電的主要玩家。

　　上圖是華能2018年報(bào)的數(shù)據(jù)，華能在2018年70億投向風(fēng)電，并計(jì)劃2019年繼續(xù)投240億。

　　還有一個(gè)需要注意的是，港股華能新能源、中廣核新能源兩家以風(fēng)電為主的公司都將私有化退市。

　　為什么我會(huì)說(shuō)清潔發(fā)電對(duì)傳統(tǒng)火電企業(yè)絕不是利空?

　　一方面是因?yàn)殡娏ν顿Y的資本支出規(guī)模很大，這兩年投新能源發(fā)電的企業(yè)現(xiàn)金流狀況很差，這也是華能新能源和中廣核新能源的股價(jià)低迷會(huì)被私有化退市的根本原因。

　　另一方面，國(guó)家對(duì)光伏、風(fēng)電的補(bǔ)貼款，并沒(méi)有及時(shí)發(fā)到企業(yè)手上，這就進(jìn)一步加劇了這些公司現(xiàn)金流的緊張。反倒是一些經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀的傳統(tǒng)火電企業(yè)，手上有大量現(xiàn)金流入，未來(lái)可以源源不斷地投向新能源發(fā)電。

　　再有就是，光伏風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)已經(jīng)到來(lái)。未來(lái)比拼的是發(fā)電站的經(jīng)營(yíng)能力，而不是依靠補(bǔ)貼吃國(guó)家財(cái)政。

　　另外就是，雖然決策層規(guī)劃提到2050年煤電裝機(jī)規(guī)模將會(huì)下降一半，不過(guò)煤電機(jī)組的折舊年限一般是20年，所以完全不用擔(dān)心機(jī)組空置凈虧損的情況，相信國(guó)家以及電企會(huì)對(duì)未來(lái)各類電源裝機(jī)的配比進(jìn)行合理規(guī)劃。

　　所以，如果以后看好新能源發(fā)電，這些火電企業(yè)將會(huì)“后勁十足”;如果不看好新能源發(fā)電，火電企業(yè)就更會(huì)“吃香喝辣”。這就是我絕不認(rèn)為新能源崛起會(huì)利空火電企業(yè)的根本原因。

　　4、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流以及分紅率未來(lái)會(huì)越來(lái)越好

　　這是最后一點(diǎn)也是投資者最關(guān)心的一點(diǎn)?；痣娖髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有多強(qiáng)就不多說(shuō)了，大家可以自行查看財(cái)務(wù)報(bào)表。這里主要關(guān)心的是投資支出和分紅。

　　雖然華能國(guó)際2018年定了三年分紅率70%，但是大家也能看到其最近兩年資本支出也是非常巨大。另外，華潤(rùn)電力去年因?yàn)樾枰Y本開(kāi)支，把分紅率下調(diào)至40%還導(dǎo)致股價(jià)單日暴跌15%。所以公司賺的錢能不能真正發(fā)到大家手中，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)很重要。

　　我認(rèn)為，2019和2020年會(huì)是電企資本支出的頂峰。因?yàn)?021年風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)，所以2019、2020年出現(xiàn)了搶裝潮，導(dǎo)致幾家企業(yè)進(jìn)行超額支出。然而風(fēng)電、光伏能源有很強(qiáng)的地域性，優(yōu)質(zhì)區(qū)域用完了，未來(lái)衡量投資回報(bào)率后大家熱情就沒(méi)那么高了，那么未來(lái)資本支出規(guī)模一定會(huì)逐步下降。

　　總結(jié)

　　所以，無(wú)論是從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度、火電行業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度、未來(lái)能源的發(fā)展角度以及現(xiàn)金流和利潤(rùn)分配的角度來(lái)看，當(dāng)前火電企業(yè)都處于階段低估，未來(lái)的基本面只會(huì)越來(lái)越好。即便是肺炎導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，用電量也是剛需為主，下滑幅度也不會(huì)很大。

　　或許，未來(lái)兩三年內(nèi)我們就可以看到火電企業(yè)的雙擊!