2002年，國(guó)家電力公司廠(chǎng)網(wǎng)分離，五大發(fā)電集團(tuán)自此誕生。

　　創(chuàng)立于1985年的老大哥——中國(guó)華能集團(tuán)始終領(lǐng)先，火電裝機(jī)量全國(guó)第一;

　　原本弱小的中國(guó)電投于2015年與國(guó)家核電重組，組成了國(guó)家電投;

　　2017年，國(guó)電電力與中國(guó)神華也結(jié)成了兄弟，組成了國(guó)家能源集團(tuán)。

　　時(shí)至今日，只剩下大唐集團(tuán)和華電集團(tuán)，既沒(méi)有大哥華能的規(guī)模，又沒(méi)有強(qiáng)大的盟友(市場(chǎng)揣測(cè)，這對(duì)難兄難弟或許會(huì)合并?)。

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　　大唐集團(tuán)和華電集團(tuán)旗下，分別有兩家發(fā)電上市公司：大唐發(fā)電(601991)、華電國(guó)際(600027)。

　　在五大發(fā)電上市公司中，大唐發(fā)電和華電國(guó)際也相對(duì)平庸。不過(guò)銼子拔大個(gè)，橫向?qū)Ρ?，二者之間也有不小的差距。

　　一、煤價(jià)趨穩(wěn)，業(yè)績(jī)分化

　　從收入規(guī)模來(lái)看，大唐和華電相差無(wú)幾。2023年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收906.19億、907.25億。

　　但從利潤(rùn)來(lái)看，2022年，大唐虧損規(guī)模是華電一倍以上。2023年前三季度，大唐盈利規(guī)模卻大約只有華電一半。

　　來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)整理

　　透過(guò)這組數(shù)據(jù)可以看出，近兩年，大唐和華電業(yè)績(jī)都呈現(xiàn)出明顯的大起大落。究其原因，主要是因?yàn)?mdash;—煤價(jià)。

　　2021年，受俄烏沖突、激進(jìn)脫碳等因素影響，煤炭供求失衡，煤價(jià)暴漲，進(jìn)而導(dǎo)致火電發(fā)電成本飆升。當(dāng)年，大唐和華電分別巨虧99.91億、83.68億。粗略算算，兩大發(fā)電集團(tuán)平均2天虧1億!

　　幸而，隨著煤炭供需轉(zhuǎn)暖，煤價(jià)下行。2023年，大唐和華電成功起死回生，前三季度分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)21.90億、41.62億。

　　目前，煤價(jià)已回落到平穩(wěn)區(qū)間，大唐和華電的業(yè)績(jī)也回歸了正常水平。

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　　然而橫向?qū)Ρ?，面?duì)同樣的外部環(huán)境，大唐和華電盈利能力卻差了一倍左右。

　　尤其是再進(jìn)一步比較資產(chǎn)規(guī)模，截至2023年三季度末，大唐和華電總資產(chǎn)分別為3010.12億、2213.78億;凈資產(chǎn)分別為935.00億、846.59億。

　　顯然，大唐的資產(chǎn)投入明顯要高于華電。

　　投入高產(chǎn)出少，虧得多賺的少。今時(shí)今日，大唐發(fā)電已然淪落到這步田地。

　　二、效益偏低，利息壓頂

　　那么，大唐發(fā)電的投入都投到哪去了?

　　來(lái)看兩組數(shù)據(jù)：

　　截至2023年中，大唐發(fā)電所屬運(yùn)營(yíng)企業(yè)及在建項(xiàng)目遍布全國(guó)19個(gè)省、市、區(qū)，在役裝機(jī)容量72252.37兆瓦(在工作的);

　　截至2023年中，華電國(guó)際運(yùn)營(yíng)的發(fā)電資產(chǎn)遍布全國(guó)12個(gè)省、市、區(qū)，控股裝機(jī)容量為 57,284.24 兆瓦。

　　也就是說(shuō)，在發(fā)電資產(chǎn)投入上，大唐要遠(yuǎn)高于華電國(guó)際。但同樣運(yùn)營(yíng)發(fā)電資產(chǎn)，大唐的效益卻遠(yuǎn)不如華電。

　　具體來(lái)看，2023年上半年，大唐發(fā)電全口徑機(jī)組利用小時(shí)1807小時(shí)，同比增長(zhǎng)4小時(shí);華電國(guó)際發(fā)電機(jī)組的平均利用小時(shí)1947小時(shí)，同比增長(zhǎng)83小時(shí)。

　　來(lái)源：大唐發(fā)電2023年半年報(bào)

　　不僅如此，2023年上半年，大唐平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)485.56元/兆瓦時(shí);華電上網(wǎng)電價(jià)527.05元/兆瓦時(shí)。

　　來(lái)源：華電國(guó)際2023年半年報(bào)

　　也就是說(shuō)，比起華電國(guó)際，大唐不僅機(jī)組利用小時(shí)數(shù)低，而且上網(wǎng)電價(jià)也更便宜，由此導(dǎo)致大唐的投入產(chǎn)出比遠(yuǎn)不如華電國(guó)際。

　　此外，從利潤(rùn)維度來(lái)看，大唐和華電的差距還遠(yuǎn)不止如此。

　　其實(shí)，從毛利率來(lái)看，大唐并不比華電差。2023年前三季度，華電毛利率只有6.92%，而大唐毛利率有10.76%。至于差異原因，大概率與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。上半年大唐收入約95%來(lái)源于發(fā)電板塊，而華電的煤炭、供熱板塊約占2成營(yíng)收。

　　來(lái)源：同花順-2023年上半年數(shù)據(jù)，大唐發(fā)電(左)華電國(guó)際(右)

　　但是，毛利率更高的大唐，凈利率反倒比華電低了約一個(gè)點(diǎn)(分別為大唐4.52%、華電5.42%)。千億營(yíng)收規(guī)模下，一個(gè)點(diǎn)的利率，就是10個(gè)億的利差。

　　經(jīng)過(guò)進(jìn)一步對(duì)比分析，拖大唐凈利率后腿的因素主要有兩個(gè)：

　　1?財(cái)務(wù)費(fèi)用

　　大唐資產(chǎn)投入更高，負(fù)債也更高。截至2023年三季度末，大唐負(fù)債總規(guī)模已超2000億，前三季度僅財(cái)務(wù)費(fèi)用就高達(dá)43.43億，比華電大約多了16億。

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　　2?投資收益

　　2023年前三季度，大唐實(shí)現(xiàn)投資收益17.83億，而華電實(shí)現(xiàn)投資收益31.36億。

　　一般來(lái)講，投資收益并不能反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。但大唐的投資收益遠(yuǎn)低于華電，卻牽扯出了另一個(gè)問(wèn)題，即對(duì)綠色能源的布局。

　　三、綠色轉(zhuǎn)型，顯出敗局

　　在雙碳背景下，風(fēng)能、太陽(yáng)能等新能源地位與日俱增。能源的綠色轉(zhuǎn)型，已成為火電企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的不二選擇。

　　截至2023年中，大唐在役裝機(jī)容量72252.37兆瓦，其中，火電約占74.5%，水電占12.7%，另有風(fēng)電和光伏，分別占8.3%、4.5%。

　　而華電國(guó)際57284.24兆瓦的裝機(jī)容量中，95.7%來(lái)自于火電，4.3%來(lái)自于水電。

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　　需要說(shuō)明的是，華電并非沒(méi)有布局新能源，而是早在2021年，就將風(fēng)、光資產(chǎn)注入了華電集團(tuán)旗下的福新發(fā)展——后更名為華電新能。截至2023年中，華電持有華電新能31.03股權(quán)，不并表，但可享受投資收益。

　　來(lái)源：企查查-華電新能

　　2023年上半年，華電實(shí)現(xiàn)投資收益22.84億，其中來(lái)自華電新能的投資收益約占8成，達(dá)18.11億。

　　也就是說(shuō)，華電投資收益碾壓大唐，其背后主要推手，就是參股的新能源資產(chǎn)。

　　當(dāng)初，華電參股華電新能，對(duì)價(jià)是27家新能源公司股權(quán)以及76.87億現(xiàn)金，合計(jì)成本215.42億元。

　　來(lái)源：華電國(guó)際2021年年報(bào)

　　如今，華電新能半年實(shí)現(xiàn)投資收益18.11億，按初始投資成本計(jì)算，年投資回報(bào)率已達(dá)16.81%(16.81%=18.11*2/215.42)。

　　在新能源資產(chǎn)收益也就是投資收益的加成下，2023年前三季度，華電綜合凈資產(chǎn)收益率9.83%。而大唐凈資產(chǎn)收益率只有5.66%。

　　兩相對(duì)比，在新能源領(lǐng)域，華電國(guó)際與集團(tuán)聯(lián)營(yíng)，輕裝上陣，反而收獲頗豐。而火電、新能源全線(xiàn)發(fā)展的大唐發(fā)電，卻似已顯出敗局。

　　注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。

　　來(lái)源：澎湃新聞·澎湃號(hào)·星空財(cái)富 作者/星空下的鍋包肉